一、Ringkasan Non-Pertanian — Retakan Struktural di Sebalik Pertumbuhan Melebihi Jangkaan
Data pekerjaan non-pertanian AS pada Januari mencatat peningkatan paling tinggi dalam 13 bulan, namun penyemakan asas tahunan secara serentak menunjukkan pasaran pekerjaan hampir 'beku' pada 2025 — ini adalah laporan yang bercanggah 'panas hari ini, dingin semalam', suhu sebenar pasaran buruh jauh lebih kompleks daripada yang terlihat.
Pekerjaan baru melebihi jangkaan: Populasi pekerjaan non-pertanian naik sebanyak 130,000 pada Januari, jauh melebihi jangkaan pasaran sebanyak 70,000, manakala nilai sebelumnya disemak turun kepada 48,000 (Disember). Ini adalah peningkatan satu bulan terbesar sejak Disember 2024.
Kadar pengangguran menurun secara mengejutkan: Kadar pengangguran menurun dari 4.4% kepada 4.3%, namun kadar respons tinjauan isi rumah hanya 64.3% (terjejas oleh ribut musim sejuk), menyebabkan kebolehpercayaan data diragui.
Dampak berganda daripada nilai sebelumnya dan penyemakan asas:
Kehilangan pekerjaan pada Oktober disemak turun kepada 173,000 (asalnya 105,000);
Penyemakan asas tahunan menunjukkan:
Bagi 12 bulan sehingga Mac 2025, populasi pekerjaan disemak turun sebanyak 862,000, pekerjaan sebenar yang ditambah sepanjang tahun 2025 hanya 181,000 (asalnya laporan 584,000), purata peningkatan bulanan menurun mendadak dari 49,000 kepada 15,000 — ini adalah kadar pertumbuhan tahunan paling perlahan sejak 2010 (tidak termasuk 2020).
二, Latar Belakang Data — Pelepasan Tertunda dan 'Penyelarasan Berganda' Kaedah Statistik
Gangguan pelepasan akibat penutupan kerajaan sementara:
Laporan Januari ditunda kepada 11 Februari kerana penutupan kerajaan persekutuan selama tiga hari, proses statistik tidak terjejas secara signifikan, tetapi tinjauan isi rumah terganggu oleh cuaca sejuk melampau, kadar respons lebih rendah daripada tahap normal.
Penyelarasan model kelahiran-mati rasmi:
>Sejak Januari, BLS menganggarkan perubahan pekerjaan yang disebabkan oleh pembukaan/penutupan perniagaan berdasarkan kaedah baru, dengan maklumat sampel terkini dimasukkan setiap bulan. Kemas kini model mungkin menyebabkan purata penambahan pekerjaan bulanan di masa depan berkurang sehingga 50,000 berbanding sebelumnya.
Penangguhan penyesuaian kawalan populasi:
Penyesuaian kawalan populasi tahunan dari survei isi rumah yang sepatutnya dikeluarkan bersama laporan Januari telah ditangguhkan ke laporan Februari, dan data imigresen akan dimasukkan buat pertama kali dalam anggaran populasi yang dikemas kini.
III. Kebimbangan struktur — Ilusi di tengah kemakmuran
2025: "Tahun Stagnasi Pekerjaan" di bawah tekanan polisi dan AI
Purata penambahan pekerjaan bulanan sepanjang tahun hanya 15,000, kurang daripada sepersepuluh tahun 2024 (168,000), dan jauh lebih rendah daripada purata 2010‑2019 sebanyak 183,000. Tarif perdagangan Trump, pengurangan imigresen yang ketara, dan pelaburan AI oleh syarikat yang menggantikan tenaga kerja adalah tiga faktor penindasan utama.
Pertumbuhan sangat tertumpu:
Pada Januari, penjagaan kesihatan (82,000) dan bantuan sosial (42,000) menyumbang hampir 95% daripada penambahan bersih, manakala sektor lain secara amnya lemah atau mengalami penurunan. Walaupun pembuatan meningkat sedikit, sejak Trump kembali ke Rumah Putih, lebih 80,000 pekerjaan telah hilang secara kumulatif.
Kerajaan persekutuan terus mengecil:
Pekerja yang menerima rancangan persaraan tertunda 2025 meninggalkan jawatan mereka secara berperingkat, dan jawatan persekutuan berkurang lagi 34,000 pada Januari, berkurang 327,000 berbanding puncak Oktober 2024.
IV. Reaksi pasaran dan institusi — Jangkaan pemotongan kadar suku bunga mereda
Jangkaan kadar semula: CME FedWatch menunjukkan kemungkinan potongan kadar pada bulan Jun turun dari 75% sebelum data diumumkan kepada 57.6%, dan selepas mesyuarat Januari, pasaran telah hampir menetapkan bahawa Fed akan "mengekalkan kadar tinggi lebih lama".
Pandangan institusi: Pekerjaan stabil ≠ kukuh, tempoh tunggu polisi diperpanjang
Santander (Stephen Stanley):>“Laporan ini cukup untuk mematahkan naratif 'pasaran tenaga kerja akan runtuh', tetapi kekuatannya sukar untuk bertahan.”
Fitch (Olu Sonola):“Penurunan kadar pengangguran mengurangkan keperluan segera FED untuk menyokong pasaran tenaga kerja, tetapi isu pertumbuhan pekerjaan yang terhenti tidak hilang.”
Principal Asset Management (Seema Shah):
“Walaupun mengambil kira gangguan data, laporan Januari cukup kuat. Sebelum inflasi jelas menurun secara berterusan, pasaran tenaga kerja tidak akan memberikan sebab kepada Kevin Warsh (Calon Pengerusi FED) untuk menurunkan kadar faedah.”
Lima, Ramalan Pergerakan Emas: Peralihan Naratif di Sebalik Penembusan USD 5,100
Ujian Jangka Pendek: Non-farm payroll Januari yang melebihi jangkaan pernah menekan harga emas, tetapi pembeli emas hanya mengambil beberapa jam untuk memulihkan kerugian, harga spot emas mencapai USD 5,118 pada tahap tertinggi, ditutup pada USD 5,084.17, kenaikan tahunan meningkat kepada 17%. Data negatif sepenuhnya tidak berkesan. Kumpulan serangan kapal induk AS kembali ke Timur Tengah, ketidakpastian perjanjian nuklear Iran, kontroversi Trump ‘membeli Greenland’ terus berkembang, kepercayaan dolar secara jangka panjang terhakis.
Kesimpulan
Semakan asas tahunan bagi non-farm payroll Januari 2026 yang diturunkan sebanyak 862,000 sepenuhnya mengubah naratif ekonomi 2025 – pasaran tenaga kerja tidak pernah mempunyai 'ketahanan', sebaliknya sentiasa berada dalam 'operasi suhu rendah'.
Bagi FED, data Januari mengesahkan rasional untuk 'menangguhkan pemotongan kadar faedah', tetapi tidak memberikan alasan untuk memulakan semula kenaikan kadar.
Apabila pekerjaan non-farm melebihi jangkaan, jangkaan pemotongan kadar tertunda, dan dolar meningkat – ketiga-tiga berita negatif berlaku serentak, harga emas masih menutup dengan kenaikan 1.2%, ini bukan lagi dipandu oleh emosi jangka pendek, sebaliknya terjadi perubahan fundamental. Bagi pelabur, mungkin semakin tidak relevan untuk terlalu risau tentang angka non-farm seterusnya.